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锂电铜箔的博弈江湖
文章来源:开云体育 发布时间: 2022-10-06 浏览次数:98676163

   

毫无疑问,中国新能源汽车产业已进入全面爆发的时代。


例如,据24潮统计,2021年整个新能源汽车产业链销售收入约6800亿元,同比增长110.85%;而且,17个细分领域都实现了快速增长,其中11个环节增长了100%以上(上市公司披露的数据详见新能源汽车产业链17个细分领域谁最赚钱


在观察各细分领域关键数据变化时,锂铜箔的细分轨迹引起了作者进一步研究的兴趣,不仅因为其2021年的收入实现了150.87%的快速增长;还有其登陆资本市场的勇敢势头:2022年以来,铜冠铜箔和中一科技成功登陆a股,德福科技也进入IPO冲刺阶段。


在锂电池成中,锂电池铜箔约占锂电池材料成本的5-10%,锂电池质量的10-15%。它是锂电池的核心关键材料之一,但在整个新能源汽车系统中的地位并不显著。


然而,这样的细分轨道也显示出了激烈的扩张势头。近一年,仅上市公司就公布了近20项扩张公告,项目总投资预算近400亿元。


在一系列亮点数据的背后,这条轨道的钱景如何?当前与未来的竞争格局将如何?


本文旨在分析核心企业运营、投资、资本等关键数据,试图梳理隐藏在轨道上的新机遇和可能面临的新挑战。也许这对读者的投资有一定的参考价值。本文只是一个词,不构成投资建议。欢迎读者进一步交流和批评。


在目前上市和IPO公司中,诺德、嘉园科技、中一科技、铜冠铜箔、德福科技等五家企业以锂铜箔为主要收入来源,堪称锂铜箔领域的代表性企业。以下简称锂铜箔五虎,其核心数据的变化对我们进一步了解锂铜箔轨道具有一定的参考价值。


2021年无疑是锂电铜箔产业发展史上最美的一年。


以锂铜箔五虎数据为例,2021年,这5家企业的锂铜箔销售总收入为113.87亿元,同比增长150.87%。其中,嘉园科技和诺德的营收近十年来实现了最高增长,德福科技的销售收入增长高达472.56%。


此外,笔者发现,锂铜箔五虎全部刷新了有记录以来营收和净利润的历史最高纪录。


然而,由于下游动力电池领域已经形成寡头模式,我们应该警惕和关注锂铜箔企业是否存在大客户依赖的现象和风险。


例如,据高工锂电池统计,2019年至2021年,中国前五大动力锂电池制造商的市场份额分别为80.3%、83.5%和82.4%;其中,宁德时代和比亚迪的市场份额分别达到69.1%、61.9%和69.9%。


据笔者统计,2021年嘉园科技、铜冠铜箔、德福科技前五大客户占比超过50%,存在不同程度依赖大客户的现象和风险。详见下表:


其中,嘉园科技最明显依赖大客户。2021年,其销售额占前五大客户的83.99%,其销售额占第一大客户的54.89%。


从商业竞争的角度来看,过度依赖一方往往意味着企业在商业谈判中可能会失去一定的发言权。


从利润角度看,虽然2021年五家企业锂铜箔业务毛利率呈正增长,但不同企业的盈利能力仍存在较大差异。


如下表所示,2021年锂电池铜箔产品毛利率为嘉元科技,毛利率为30.23%,是最后一个铜冠铜箔的1.73倍。


此外,作者通常使用净现金比来衡量企业的利润质量,净现金比是指净经营现金流量与净利润的比率。一般来说,比值略高于1,比率越高,企业利润质量越高。


据24潮统计,2021年诺德股份净现比仅为1,达到2.58。其他企业净现比低于0.6,德福科技仅为-0.55。如何提高盈利能力是企业管理层亟待解决和思考的问题之一。


极薄化将是锂电铜箔未来的发展方向几乎是行业共识。


为了促进新能源汽车产业的可持续健康发展,国家提高了对新能源汽车的补贴门槛,对续航里程提出了更高的标准要求,进一步促进了动力电池向高能量密度的发展。


铜箔具有导电性强、灵活性好、电位适中、耐卷绕等特点,是锂电池结构中负极活性材料的载体和负极集流体。锂铜箔极薄是锂电池提高能量密度和减少电池体积的重要基础之一。


总之,铜箔厚度越薄,单位质量电池容量越大,能量密度越高。


目前,我国锂电池铜箔主要为6微米和8微米。其中,不超过6微米的铜箔称为极薄铜箔。与8μm锂电池铜箔相比,6μm及以下锂电池铜箔可提高锂电池能量密度约5%-10%。


因此,6微米及以下铜箔的研发和生产能力将成为未来锂铜箔企业的核心竞争力。东莞证券研究报告还计算,全球极薄铜箔不同于普通铜箔,供应明显低于需求。例如,2021年全球极薄铜箔需求分别为21.67万吨和9.94万吨,未来三年仍将继续供应短缺。


目前,宁德时代、比亚迪、国轩高新等国内一线动力电池厂商已成熟应用6微米铜箔,其中宁德时代6微米铜箔渗透率超过90%,已开始引进4.5微米铜箔。


GGII数据显示,2021年,≤6微米铜箔成为市场主流,渗透率上升至66%,其中4.5微米锂铜箔渗透率上升至9%。在电池厂商提高能量密度、降低成本的要求下,4.5μm锂铜箔有望成为未来的主流产品之一。


笔者还注意到,极薄铜箔,尤其是4.5微米铜箔,技术溢价明显。以中一科技为例,根据其招股说明书,2021年1月至6月,双面光4.5微米、双面光6微米、双面光7-12微米锂电池铜箔毛利率分别为39.70%、29.37%和21.47%。


自2021年以来,锂铜箔五虎一直在加快锂铜箔的产能布局,极薄铜箔是未来投资的重中之重。


如下表所示,截至2021年底,5家企业锂电铜箔总产能约18.95万吨,在建产能约20.4万吨,筹建产能约13.5万吨。


2022年以来,仅锂铜箔五虎就公布了约15项重大投资公告,总投资预算约180.73亿元,几乎全部投资于极薄铜箔


如今,越来越多的竞争对手跨界进入极薄铜箔赛道,未来产业竞争将更加激烈。


例如,2021年11月,铜加工领域龙头企业海良宣布,计划投资89亿元建设年产15万吨高性能铜箔材料项目,主要产品为6μm、4.5μm锂铜箔。


2022年5月8日,知名专业电线电缆厂商杭电也宣布,计划在江西省南昌市小兰经济技术开发区投资约50亿元建设新能源汽车锂电池超薄铜箔项目。


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